曾經(jīng)呼之欲出的注冊(cè)制被2015年A股的瘋漲與暴跌打亂了步伐。如今，隨著IPO(首次公開發(fā)行)發(fā)行提速，“堰塞湖”快速消化，悄然為注冊(cè)制改革做好了鋪墊。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年下半年以來，已有145家企業(yè)獲批發(fā)行，募資規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)1036億元。無論是獲批家數(shù)還是募資規(guī)模，都超過了上半年的兩倍。

　　“去年12月全國(guó)人大常委會(huì)對(duì)注冊(cè)制進(jìn)行授權(quán)，兩年的授權(quán)期即將過半。今年以來證監(jiān)會(huì)在打擊各類違法違規(guī)行為與加強(qiáng)信息披露兩個(gè)方面已經(jīng)完成了基礎(chǔ)準(zhǔn)備工作。目前《證券法》修法也在推進(jìn)，如果12月份能夠順利二審，那么很可能在明年全國(guó)兩會(huì)前后進(jìn)行終審�！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，當(dāng)前的新股發(fā)行速度正逐漸與未來注冊(cè)制的節(jié)奏對(duì)接，“堰塞湖”消化之后，新股發(fā)行市場(chǎng)化的一大障礙就消除了。

　　IPO月批改周批

　　注冊(cè)制改革轉(zhuǎn)眼三周年。

　　2013年11月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》(下稱《意見》)，標(biāo)志著開始向IPO注冊(cè)制過渡。注冊(cè)制改革的目標(biāo)是建立以信息披露為核心、審核公開透明、發(fā)行時(shí)間與發(fā)行方式自主決定、發(fā)行價(jià)格反映供求關(guān)系的市場(chǎng)化發(fā)行制度。

　　經(jīng)過證監(jiān)會(huì)兩年多全力推進(jìn)，2015年注冊(cè)制呼之欲出。然而，A股突如其來的瘋漲與暴跌打亂了改革步伐，注冊(cè)制被“擱置”。

　　另一方面，“IPO堰塞湖”一直是證監(jiān)會(huì)的心頭大患，只要有大量排隊(duì)企業(yè)，企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)快速上市，注冊(cè)制就不是真正的注冊(cè)制，轉(zhuǎn)板也行不通。令人意外的是，這一困擾市場(chǎng)多年的頑疾，近期出現(xiàn)了消解跡象。

　　11月的第一個(gè)周五(11月4日)，證監(jiān)會(huì)宣布核準(zhǔn)9家企業(yè)首發(fā)申請(qǐng)，預(yù)計(jì)總募資45億元。第二個(gè)周五(11月11日)，證監(jiān)會(huì)又核準(zhǔn)了15家，預(yù)計(jì)總募資112億元。與此前每月兩批的速度相比，發(fā)行頻率有明顯提高。第三周，證監(jiān)會(huì)再核準(zhǔn)14家企業(yè)，預(yù)計(jì)募資64億元。

　　若按當(dāng)前一周一批的速度，11月25日有望迎來本月第四批。隨著市場(chǎng)逐步從去年的股災(zāi)及年初的異動(dòng)中恢復(fù)，證監(jiān)會(huì)也在暗暗加快批文下發(fā)的速度。與今年年初每月一批的速度相比，當(dāng)前新股的放行速度驚人。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，下半年以來不到5個(gè)月時(shí)間，已有145家企業(yè)獲批發(fā)行，募資規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)1036億元。無論是獲批家數(shù)還是募資規(guī)模，都超過了上半年的兩倍。今年前6個(gè)月核準(zhǔn)70家，總募資418億元。截至目前，2016年IPO核準(zhǔn)總計(jì)215家，總募資規(guī)模高達(dá)1454億元。

　　截至11月17日，IPO排隊(duì)企業(yè)790家，其中已過會(huì)62家、未過會(huì)728家。未過會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)687家，中止審查企業(yè)41家。由于新三板改革預(yù)期放緩、境外上市熱情降低，新股申報(bào)依然保持較高的速度。但從絕對(duì)量來看，IPO“堰塞湖”有明顯消解的趨勢(shì)。畢竟，截至今年10月13日，IPO排隊(duì)企業(yè)還高達(dá)838家，其中包括已過會(huì)企業(yè)83家、未過會(huì)755家。

　　一位投行保薦代表人告訴本報(bào)記者，此前證監(jiān)會(huì)在IPO專項(xiàng)中，有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)因?yàn)闆]有更新財(cái)報(bào)、業(yè)績(jī)大幅下滑等問題終止了審查，目前排隊(duì)的企業(yè)中，若剔除這樣的企業(yè)，符合條件的排隊(duì)企業(yè)數(shù)量要更少一些。換言之，“堰塞湖”的消解速度比想象中還要快一些。

　　“如果‘堰塞湖’成功化解，就消除了注冊(cè)制改革一個(gè)非常大的障礙�！币晃蝗�商非銀分析人士對(duì)本報(bào)記者表示，無論是注冊(cè)制改革，還是新三板轉(zhuǎn)板，都需要理順上市入口，維持公平的上市順序。

　　董登新表示，當(dāng)前快速的審核及發(fā)行節(jié)奏，都是在慢慢與未來注冊(cè)制應(yīng)有的節(jié)奏進(jìn)行對(duì)接。“目前市場(chǎng)對(duì)較快速的審核與發(fā)行，反應(yīng)都比較正面�！彼�認(rèn)為，如果未來股票發(fā)行依然是受歡迎的，那注冊(cè)制推出時(shí)就不會(huì)有太大問題。

　　“重啟”爭(zhēng)議

　　證監(jiān)會(huì)主席劉士余在今年全國(guó)兩會(huì)期間表示，要“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制”，且創(chuàng)造條件需要有個(gè)過程。

　　全國(guó)人大常委、財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任委員吳曉靈日前對(duì)于注冊(cè)制的表態(tài)則激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于改革重啟的預(yù)期。

　　“我認(rèn)為現(xiàn)在應(yīng)該進(jìn)一步正視這個(gè)問題，積極推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制�！彼�表示，股票發(fā)行注冊(cè)制改革有其必要性，而且注冊(cè)制改革的基礎(chǔ)已經(jīng)奠定。

　　一方面，去杠桿最重要的是去非金融企業(yè)的杠桿，在一個(gè)間接融資為主的金融體系中，如果不發(fā)展股本融資，杠桿率只會(huì)上升，不會(huì)下降;另一方面，去產(chǎn)能是去掉高消耗、高污染的落后產(chǎn)能，沒有市場(chǎng)化的淘汰機(jī)制，沒有收購(gòu)兼并的產(chǎn)業(yè)重組，也達(dá)不到平穩(wěn)有效推進(jìn)的目的，這一切都離不開一個(gè)公平高效的資本市場(chǎng)。

　　吳曉靈同時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)這一年來在規(guī)范上市公司信息披露、明確中介機(jī)構(gòu)職責(zé)和全面從嚴(yán)執(zhí)法上做了許多工作，這一切都為注冊(cè)制的再次推進(jìn)奠定了基礎(chǔ)，“希望《證券法》的二審稿的審議能夠如期進(jìn)行，同時(shí)，證監(jiān)會(huì)放開股票發(fā)行價(jià)格的行政管制�！�

　　吳曉靈的上述表態(tài)被認(rèn)為在一定程度上代表了監(jiān)管層的態(tài)度�！八�并非證監(jiān)會(huì)官員，作出這些發(fā)言前可能與官方有所溝通。同時(shí)她的立場(chǎng)又較為中立，傳遞出的注冊(cè)制重啟預(yù)期又不會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來太大沖擊。”一名業(yè)內(nèi)人士表示。

　　董登新也表示，當(dāng)前有條件重啟注冊(cè)制改革。“市場(chǎng)化是法治化和國(guó)際化的基礎(chǔ)，如果不完成一級(jí)市場(chǎng)的去行政化，時(shí)間拖得太長(zhǎng)，就會(huì)失去改革的信心。沒有市場(chǎng)化，就談不上法治化，也就更談不上國(guó)際化�！痹谒�看來，時(shí)機(jī)成熟與否，不在于股市指數(shù)高低，而在于準(zhǔn)備工作是否完成。

　　“目前證監(jiān)會(huì)正在加快IPO的節(jié)奏，下一步可以考慮放開定價(jià)，取消對(duì)新股定價(jià)的‘23倍’限制，第三步可以考慮下放審核權(quán)，交由滬深交易所來審核。只要節(jié)奏放開，后續(xù)兩步都是水到渠成的事�！倍�登新表示，目前滬深交易所的上市委員會(huì)都已經(jīng)組建，進(jìn)行了注冊(cè)制培訓(xùn)，該招聘的審核人員也都已經(jīng)到位。

　　不過市場(chǎng)人士有不同觀點(diǎn)。上述券商分析人士就表示，當(dāng)前市場(chǎng)行情較好，多發(fā)一些比較正常，但這并不意味著明年也會(huì)保持這樣的速度，也不足以說明注冊(cè)制短期就會(huì)重啟。

　　“注冊(cè)制這么大的改革，監(jiān)管層可能還是會(huì)比較謹(jǐn)慎�！彼�認(rèn)為，目前金融監(jiān)管框架改革也沒有確定，如果重組或合并，注冊(cè)制等改革決策權(quán)可能會(huì)被上收。

　　不過，董登新認(rèn)為，改革一定會(huì)遇到阻力，阻力可能來自受沖擊最大的垃圾股板塊利益方，監(jiān)管層應(yīng)該頂住這樣的壓力，推進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)去行政化最后一公里的攻堅(jiān)，“實(shí)行注冊(cè)制，垃圾股的股價(jià)可能會(huì)跌到地板上，但是廣大投資者會(huì)因?yàn)樾鹿晒┙o更充分、價(jià)格更便宜而受益，中小企業(yè)也可以更快獲得資本市場(chǎng)的支持，有利于發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。”