又是套期保值惹的禍?

　　繼中石化遭遇石油交易“黑天鵝”后，又有上市公司“栽”在商品期貨上。

　　1月2日晚間，上市公司百隆東方公告稱，截至去年底，公司持有的棉花期貨持倉合約浮虧7108.74萬元，對公司業(yè)績產生較大影響。

　　令火山君(微信公眾號：huoshan5188)感到困惑的是，都在玩棉花期貨，百隆東方的同行卻大賺了。

　　1月3日晚間，上市公司華孚時尚公告，經公司初步測算，截至2018年12月31日，公司進行的棉花期貨套期保值交易實現(xiàn)盈利6,631萬元，預計增加公司2018年度稅前利潤6,631萬元。

　　背后的原因究竟是啥?

　　兩公司做套保結果迥異

　　今日晚間，華孚時尚發(fā)布了關于2018 年棉花期貨套期保值情況的提示性公告，公告稱，截至2018年12月31日，公司進行的棉花期貨套期保值交易實現(xiàn)盈利6631萬元，預計增加公司2018年度稅前利潤6631萬元。

　　通過期貨套保是很多企業(yè)減少價格波動帶來影響的手段。華孚時尚在棉花期貨上賺了大錢，而也有的公司卻“栽”在棉花期貨上了。

　　百隆東方昨晚公告，截至2018年12月31日，公司棉花期貨持倉合約根據2018年最后一個交易日結算價計算，形成浮虧7108.74萬元。本次年底棉花期貨持倉合約浮虧(公允價值變動損失)，將減少公司2018年度稅前利潤7108.74萬元，對公司業(yè)績產生較大影響。

　　今日，百隆東方股價受此影響，早盤盤中觸及跌停，收盤時跌4.67%。

　　百隆東方是一家集研發(fā)、生產、銷售色紡紗于一體的企業(yè)。2018年前三季度，百隆東方實現(xiàn)營業(yè)收入45.6億元，同比下降0.15%;凈利潤4.65億元，同比增長20.15%。上述逾7100萬元浮虧，占百隆東方2018年前三季度凈利潤約15%，目前公司未有對2018年年度業(yè)績進行預告。

　　天風證券認為，根據百隆東方2018年三季報可知，公司2018Q3公允價值變動損益約為-3,741 萬元，2018Q1~3約為-2,734萬元，所以預計2018Q4邊際虧損約為4000萬元，考慮到稅收影響后，我們預計對2018年全年業(yè)績下調約為3000~4000萬元。從經營端來看，我們認為實際損失有望更低。

　　首先從中長期來看，浮虧不代表真正虧損，貼水情況下公司可以持有至交割。截至2019年1月2日收盤，鄭棉主力合約 1905 報收 14890元/噸，328 國棉現(xiàn)貨價格指數(shù)為 15465 元/噸，期貨貼水。由于棉花為公司主要生產原料，公司可以長期持有期貨，直至現(xiàn)貨交割，實際虧損將小于浮虧。

　　其次，期貨的“浮虧”有望在生產部門中以棉花現(xiàn)貨成本降低的方式進行部分補償。公司在會計處理上或把期貨部門和生產部門分開，導致期棉合約價格下跌的過程中期貨部門出現(xiàn)浮虧。若公司套保得當，期貨的“浮虧”有望在生產部門中以棉花現(xiàn)貨成本降低的方式進行部分補償。

　　第三，2019年期棉單邊下跌的可能性不大。從棉花供求的中長期邏輯來看，國際棉花仍有約100萬噸的需求缺口，而國內國儲棉約為300萬噸以下，處于低位，供需格局向好;同時根據棉花生長周期，大量新棉上市的時點已過，2019年春季開工后需求有望再度提升;綜上我們預計2019年期棉單邊下跌的可能性不大。

　　去年鄭棉期貨“坐過山車”

　　資料顯示，目前全球約90%色紡紗產能集中在中國，中國目前色紡紗總產能約為600~700 萬錠，其中中高端色紡紗產能約 420萬錠。截至2017年，百隆東方產能約為125萬錠，華孚時尚產能約167萬錠，兩家公司共計占國內色紡紗總產能的約 40%左右。

　　百隆東方近年來一直在棉花期貨上有投資。數(shù)據顯示，公司棉花期貨在2016年實現(xiàn)浮盈1379.04萬元;2017年，公司棉花期貨浮虧9.02萬元;2018年上半年，公司棉花期貨浮虧197.95萬元。

　　對于此次浮虧，百隆東方董秘華敬東今日在接受媒體采訪時表示，因為期貨有對手盤，目前不方便公開持倉數(shù)量，但上半年董事會授權10萬噸的交易量，公司持有數(shù)遠遠低于上限，同時公司一年棉花用量超過30萬噸，(浮虧)相對于對公司的經營沒有大的影響，暫時在可控范圍內。

　　早在去年5月31日，百隆東方表示：“當前隨著國儲棉庫存逐步下降，公司預計未來境內外棉花市場價格波動將加大。與此同時，近年來公司生產規(guī)模不斷擴大，對原材料棉花需求亦不斷加大，為防止因棉花價格大幅波動而影響公司業(yè)績，公司決定于2018年度開展棉花期貨套期保值操作。公司開展期貨套期保值業(yè)務，只限于從事公司生產所需原材料棉花期貨交易，是為利用期貨市場套期保值功能，不做投機性、套利性期貨交易操作，減少因原材料價格波動對公司正常經營帶來不利影響�！�

　　而在2018年，鄭棉期貨主力合約價格走了一趟過山車。鄭棉期貨主力合約價格在2018年6月初突破了19000元/噸，隨后大幅下跌，至去年12月時跌到了14650元/噸左右，跌幅高達20%。

　　據了解，百隆東方的棉花成本占生產成本比重為70%，棉花期貨的價格波動對公司影響相當巨大。

　　光大期貨分析指出，去年下半年棉花價格下跌的主要原因可以歸納為一是中美貿易摩擦后，雙方加征關稅的產品涉及到棉花和部分紡織品，導致下游出口訂單差;二是去年倉單壓力，2018年是棉花上市后倉單壓力最大的一年，尤其是10月份新棉上市后，老倉單流出速度慢，新倉單生成速度快，倉單總量不斷創(chuàng)新高，而企業(yè)采購意愿在訂單下滑的情況下減弱。