開年PMI回落 供給側(cè)改革需要需求管理配合

　　【新年開局不佳，PMI再創(chuàng)新低】

　　2016年1月份，制造業(yè)PMI為49.4%，比上月小幅回落0.3個百分點，降幅與去年同期相同。從分項數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)、訂單、庫存均有所回落：生產(chǎn)指數(shù)為51.4%，比上月回落0.8個百分點；新訂單指數(shù)為49.5%，比上月下降0.7個百分點，落至臨界點以下，供需兩端放緩主要是受元旦和臨近春節(jié)的影響，一般每年1月份制造業(yè)生產(chǎn)活動大多有所減少；原材料庫存指數(shù)為46.8%，比上月下降0.8個百分點，持續(xù)低于臨界點，產(chǎn)成品庫存指數(shù)為44.6%，比上月下降 1.5個百分點，連續(xù)3個月回落，庫存指數(shù)下降可能主要由于供給側(cè)改革強調(diào)去產(chǎn)能和去庫存，部分企業(yè)主動降低產(chǎn)量和減少庫存的影響；新出口訂單指數(shù)和進口指數(shù)分別為46.9%和46.4%，比上月下降0.6和1.2個百分點，連續(xù)處于收縮區(qū)間，可能主要是由于近期國內(nèi)外經(jīng)濟增長持續(xù)放緩，需求總體偏弱，進出口受到一定程度影響。

　　【消費品制造業(yè)PMI繼續(xù)維持高景氣度】

　　1月份消費品制造業(yè)PMI繼續(xù)走高，同比增長57.8%，較上月增長3.4%，延續(xù)穩(wěn)步上升的趨勢，消費品制造業(yè)繼續(xù)維持高景氣度。其中食品、酒精和飲料制茶、農(nóng)副食品加工、煙草制品、醫(yī)藥、汽車、電氣機械等制造行業(yè)PMI均連續(xù)3個月保持擴張態(tài)勢。2016年供給側(cè)改革有望加碼推進，而消費品制造業(yè)是未來供給側(cè)改革“補短板”的主要方向之一，未來符合消費升級方向的制造業(yè)有望成為經(jīng)濟增長的新動力。

　　【供給側(cè)改革需要需求管理配合，穩(wěn)增長政策仍需繼續(xù)加碼】

　　開年1月份PMI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新低，說明短期內(nèi)經(jīng)濟仍然面臨很大的下行壓力，預計1季度經(jīng)濟將繼續(xù)探底。供給側(cè)改革在加大去產(chǎn)能和去庫存的過程中，短期可能對經(jīng)濟增長造成一定的沖擊，因此仍需要加大需求管理政策配合，2016年財政政策需更加積極，通過增支減稅、擴大赤字、地方政府債務置換擴容等為傳統(tǒng)經(jīng)濟托底，為了降低企業(yè)成本支持實體經(jīng)濟貨幣寬松仍有必要，2016年降準降息依然可期。我們維持2016年中國經(jīng)濟有望迎來長期向上拐點的宏觀研判：上半年經(jīng)濟進一步觸底之后有望迎來企穩(wěn)回升，2016年經(jīng)濟大概率走出前低后高的走勢。開年股市深度調(diào)整，目前階段風險已經(jīng)基本釋放充分，短期市場震蕩盤整，但中長期震蕩上行趨勢不改，在投資方向上我們認為沿著供給側(cè)改革，新舊經(jīng)濟體都有一定的投資機會：舊經(jīng)濟體(傳統(tǒng)的周期行業(yè)比如煤炭、鋼鐵、有色、建材等)的投資機會在于去產(chǎn)能，剩者為王；作為未來經(jīng)濟增長主要動力的新經(jīng)濟體的投資機會更多，比如人口結(jié)構和收入增長帶來消費升級方面的傳媒娛樂、體育、醫(yī)療服務以及體育等相關產(chǎn)業(yè)；還有技術創(chuàng)新相關的智能制造如新能源汽車、工業(yè)機器人等。